来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能(néng)从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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