4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shò空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗u)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月(y空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗uè)同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(x空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗iǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年初至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近(jìn)期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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