5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆(duī)上报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗　　此外，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以(yǐ)参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估(gū)的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层(céng)设(shè)计对国(guó)央经营(yíng)管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的(de)估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期(qī)价(jià)值的(de)基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值体系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方(fāng)法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的(de)可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(y猎德村为什么那么有钱，猎德村以前很穷吗ào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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