4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的(de)较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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