调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期(qī)原油大跌(di奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以及美国(guó)的加(jiā)息(xī)预期，需奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期(qī)再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口后(hòu)继(jì)续下行，对(duì)于化工特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期(qī)美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美(měi)国(guó)调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油对(duì)于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往(wǎng)年同(tóng)期高位(wèi)，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而(ér)经历过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突(tū)然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼(liàn)厂大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将(jiāng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出行旺季(jì)下调(diào)油(yóu)需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(g奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗uān)察今年(nián)调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的不确(què)定和经济(jì)可(kě)能衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万吨新装置(zhì)投产和(hé)下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面(miàn)临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来看(kàn)价格向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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