4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业(yè世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìn世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多g)较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维(wéi)持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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