1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022

　　摘(zhāi)要

　　4月社(shè)融和贷款总(zǒng)量(liàng)明(míng)显转弱，为年内首次出现，新(xīn)增社融和贷款不及(jí)2019-2021同期(qī)。关注(zhù)两个方面：第一(yī)，新(xīn)增居民贷款-2411亿元，意外转负，且低于去年同期的-2170亿元，而(ér)4月30大中城市(shì)商品房销售的同比仍增(zēng)长(zhǎng)28.4％。第(dì)二，企业融资(zī)也在边际转弱，4月新增企业(yè)贷款6839亿元，低于(yú)2020和2021同期的平均值8558亿元。表外票据减少，表内票据增加。不过中长期(qī)贷款(kuǎn)仍在多增，指(zhǐ)向结构较好(hǎo)。新增(zēng)非银(yín)金融机(jī)1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022构贷款2134亿(yì)元，反(fǎn)映(yìng)信贷额度相对充(chōng)裕，部分额度(dù)给金融企业投放贷款(kuǎn)。

　　居(jū)民存款(kuǎn)下降，或(huò)主要是存(cún)款搬(bān)家理财所(suǒ)致，企业存(cún)款活化过程仍(réng)然不够明显。4月居民存款下降(jiàng)约1.2万(wàn)亿元，而理(lǐ)财规模增加1.2万亿元，可(kě)能(néng)反映部分(fēn)居民存款重回理(lǐ)财，居民超额(é)储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化仍有(yǒu)待观察(chá)。M1同(tóng)比增速小幅反弹，但仍低于去(qù)年6-10月(yuè)的平均值，显示企业(yè)存款活化程度(dù)较低。

　　债市计入经(jīng)济(jì)环比放缓预期。4-5月(yuè)同比基数(shù)较低，但PMI、进出口、通胀和社(shè)融指(zhǐ)向部分指标环比放缓(huǎn)，债(zhài)券市场对此已(yǐ)进行部分(fēn)定价(jià)，10年国(guó)债收益率(lǜ)一度下行至2.69％，较(jiào)1年期(qī)MLF低6bp。

　　往(wǎng)后看，关注(zhù)两个线索。一是降息预(yù)期(qī)是否继续升温。除了4月居民(mín)贷款偏弱之外，企业贷(dài)款也在边际(jì)转弱，但企业中长(zhǎng)期贷款同比多增幅度(dù)较大。在这种(zhǒng)背景(jǐng)下，MLF利率下调概率不高，还要进一步(bù)观(guān)察5-6月贷款(kuǎn)情况(kuàng)。降息(xī)预期可能(néng)仍(réng)聚焦于(yú)银行存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)。二是(shì)流动(dòng)性走(zǒu)向。4月以(yǐ)来(lái)的利率(lǜ)曲线下移，背景是流动性充裕。在“市场利率围绕政(zhèng)策利(lì)率波(bō)动”的要求下，银(yín)行间资金利率(lǜ)持续低于7天(tiān)逆回购(gòu)利率可能(néng)并非常(cháng)态，短期需(xū)要关注5月末资金利率(lǜ)是否(fǒu)出现类似往年同期(qī)的波(bō)动。

　　核心假设风险。货(huò)币政(zhèng)策出现超预期调整。财政(zhèng)政策出现超预(yù)期(qī)调(diào)整。流动(dòng)性出(chū)现超预期变化(huà)。

　　2023年5月(yuè)11日，央行(xíng)发布(bù)4月金融数据。新增社融1.22万亿(yì)元(yuán)，预期1.72万亿(yì)元，前值5.38万(wàn)亿元。社融(róng)存量(liàng)同(tóng)比增长10.0％，前值10.0％。新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)7188亿元(yuán)，预期1.14万亿元(yuán)，前值3.89万亿(yì)元。M1同比(bǐ)增长5.3％，前(qián)值5.1％。M2同比增长12.4％，预期12.5％，前值12.7％（预(yù)期值来(lái)源(yuán)于Wind）。

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　　居民融资再度转负(fù)

　　4月新(xīn)增社融和贷款不及2019-2021同期。4月新(xīn)增(zēng)社融1.22万亿元，新增人民(mín)币贷款7188亿元。尽管今(jīn)年(nián)4月社(shè)融和贷(dài)款实(shí)现(xiàn)同比(bǐ)小幅(fú)正增，但去年同期(qī)因(yīn)局部疫情而基数偏低(dī)，今年(nián)4月新(xīn)增(zēng)社融和贷款要低于2019-2021同期的平均值（2.21万亿元、1.40万亿元）。

　　从社融分项看，新增贷款（社融口(kǒu)径）4431亿元(yuán)，同(tóng)比+729亿元，仅(jǐn)为2019年同期(qī)8733亿元的50.7％ ；新(xīn)增(zēng)未贴(tiē)现票(piào)据融资-1347亿元(yuán)，因基数较低，同比+1210亿元；新增信托(tuō)贷款119亿元，同样基数较低，同(tóng)比+734亿元。社融(róng)同比增长(zhǎng)10.0％，与(yǔ)3月(yuè)相持平。

　　4月融(róng)资数据，关注以下两个方面：

　　第一，居民融资出(chū)现(xiàn)反(fǎn)复(fù)，意外转负，且低于去年同期。4月新增(zēng)居民(mín)贷款-2411亿元，为去(qù)年3月以(yǐ)来最低值，低于去年同期的-2170亿元。拆(chāi)分来看，新增居(jū)民短贷-1255亿元；中长期(qī)贷款(kuǎn)-1156亿元。对比1-3月居(jū)民新增贷款平均值5700亿元，4月(yuè)新增居民(mín)贷(dài)款转负，反映居民融资需求修复并不稳固。

　　第(dì)二，企(qǐ)业融资也在边际转(zhuǎn)弱。4月(yuè)新增企(qǐ)业贷款6839亿元，略多于去年同(tóng)期的5784亿元(yuán)，但低于2020和(hé)2021同期(qī)的平均值(zhí)8558亿元。

　　4月新增(zēng)表(biǎo)内(nèi)票据(jù)融资1280亿元，结合4月票(piào)据利率(lǜ)较3月明显回落以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)未贴现票据下降，指向(xiàng)票据(jù)供给相对(duì)不足，部分从表外(wài)转入表内。新增(zēng)非银金(jīn)融机(jī)构贷款2134亿元，反映信贷额度相对充裕(yù)，在满(mǎn)足实体融资的同(tóng)时(shí)，还给金融企业(yè)投放贷款。

　　不过(guò)企业融资结构向好，中(zhōng)长期贷款延续同比多增。4月新(xīn)增(zēng)企业中长期贷款6669亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)多4017亿元，连续九个(gè)月同比多增。企(qǐ)业债净融资2843亿元(yuán)，与一季(jì)度的(de)平均值2827亿元(yuán)较(jiào)为接近；城投净融资方面，4月城投债发(fā)行7292亿元，净融资1935亿(yì)元(yuán)，占企业(yè)债净融资的68％。

　　其他方(fāng)面(miàn)，政(zhèng)府债净融资略(lüè)高(gāo)于去年同期(qī)。4月社融口(kǒu)径政府(fǔ)债净融(róng)资(zī)4548亿(yì)元，较去年(nián)同(tóng)期多636亿元。4月政(zhèng)府(fǔ)债净(jìng)发行4269亿(yì)元(yuán)，国债(zhài)净(jìng)发(fā)行1833亿元，地方债净(jìng)发行2436亿元。4月地方债净(jìng)发行显著低(dī)于1-3月(yuè)的(de)5250-6400亿元。去年(nián)5月和(hé)6月地方债(zhài)净发(fā)行达到9639亿元(yuán)和14994亿元，如(rú)今年5-6月地方新增债主要(yào)发行提前批额(é)度，地方(fāng)债净发行规模(mó)或在6000亿(yì)元(yuán)左右， 地方债对社融存量同比增速的拖累或达0.5-0.6个百分点(diǎn) 。

　　4月(yuè)社融和信贷(dài)数据边际转弱，环(huán)比降幅(fú)大于季(jì)节性规律。一方面，新增居民贷款(kuǎn)意外(wài)转负(fù)，甚(shèn)至弱于去年同(tóng)期，而4月30大中城市商品(pǐn)房销售的同比仍增(zēng)长28.4％。另一方面，企业(yè)融资也出(chū)现(xiàn)放缓迹象，不过中长(zhǎng)期(qī)贷款仍(réng)在多增，指向结构较好。接下来重点关注居民融资和(hé)企业融资的总量是否修复，其次(cì)是企(qǐ)业存款活(huó)化(huà)过程。

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　　存款下降，活(huó)化程度未见明显改善

　　M2同比增速小(xiǎo)幅回落。4月M2同比(bǐ)增(zēng)速12.4％，回(huí)落0.3个百分点。M2环(huán)比-6066亿元，2022年同(tóng)期(qī)增(zēng)量(liàng)为2023亿(yì)元(yuán)。存款结构方面：

　　新增居(jū)民存(cún)款-1.20万亿元，同比-4618亿元(yuán)。居民(mín)存(cún)款结束了连续(xù)13个月的同比多增。居民存款可(kě)能有几个去向，一是3月末(mò)回表的(de)理财资(zī)金(jīn)，在4月(yuè)再度出表(biǎo)回到理财，表现(xiàn)为4月理财(cái)规模的增长，4月(yuè)理财规(guī)模增约(yuē)1.2万亿元至26.2万亿(yì)元(yuán)（详(xiáng)见《居民风险偏(piān)好仍(réng)低，理(lǐ)财(cái)增(zēng)量66％在现金管(guǎn)理》），规(guī)模上(shàng)与(yǔ)居民存款(kuǎn)降幅基(jī)本匹配；二是预留资(zī)金用于小长(zhǎng)假(jiǎ)消费(fèi)，对应(yīng)部分转为企(qǐ)业(yè)存(cún)款(kuǎn)；三是4月(yuè)在30大中城市地产销售同比增28.4％的情况下，居民贷款同(tóng)比转负，居民(mín)购房(fáng)可能更多(duō)依赖自有资(zī)金(jīn)，对(duì)应(yīng)居民存款减(jiǎn)少，或转为企业存款等。此外(wài)，4月物价下降和就业(yè)压力边际上升。CPI同比(bǐ)下行至0.1％，制造业和(hé)非制造业PMI从业人员分项(xiàng)均(jūn)位(wèi)于荣(róng)枯线之下，可能制约了居(jū)民消费(fèi)需求释放，使得储蓄意愿维持高位(wèi)，居民(mín)加杠杆(gān)意愿也偏弱。

　　新增企(qǐ)业存款1408亿元，去年同(tóng)期为-1210亿元，同(tóng)比+2618亿元(yuán)。M1环比-8260亿元（主要对应企(qǐ)业活期存(cún)款增量），去年(nián)同期为-8925亿元。4月(yuè)M1同比增长(zhǎng)5.3％，略高(gāo)于(yú)3月的5.1％，对比去年6-10月的平均(jūn)值约6.2％仍偏低。企业存款活(huó)化程(chéng)度(dù)略有(yǒu)改善，但幅度有限。4月企业存款结构数据(jù)尚未发布(bù)，观察3月(yuè)数(shù)据，新(xīn)增企业定(dìng)期(qī)存款1.40万亿(yì)元，同比多增1474亿元；新增活(huó)期(qī)存款1.19万(wàn)亿(yì)元，同比少增(zēng)2290亿(yì)元。

　　综合(hé)来(lái)看(kàn)，4月M1同(tóng)比(bǐ)增速小幅(fú)反弹，企(qǐ)业存款(kuǎn)活化略有改善；居(jū)民存款转(zhuǎn)为同比(bǐ)少增，部分可能转回银行理财(cái)。

　　3

　　从金融数据看流(liú)动(dòng)性：4月末超储(chǔ)率约1.4％

　　从3月金融数据来看对流动(dòng)性(xìng)存(cún)在(zài)影(yǐng)响的一(yī)些因素：

　　一是财政存款显(xiǎn)示财(cái)政(zhèng)收支差额(é)接近2019和(hé)2021同期。4月新增财(cái)政存(cún)款5028亿元，而去年同(tóng)期仅为410亿元(yuán)，因(yīn)去年退税(shuì)规模(mó)较大，5028亿元(yuán)较为接近2019和(hé)2021同期。从财政存款剔除政府债净缴款之(zhī)后，剩余的是财(cái)政收支(zhī)差额。今(jīn)年4月政府债(zhài)净缴款2436亿(yì)元，财(cái)政收支差(chà)额（收入大于支出）2592亿元，而去年同期财(cái)政收支差额为(wèi)-2950亿元(yuán)，2019和(hé)2021同期分(fēn)别为2564亿元和2462亿(yì)元。由此可知，4月财政收支(zhī)差(chà)额与(yǔ)2019和(hé)2021年同(tóng)期较为接(jiē)近。

　　二是存款缴准，4月新增居民和企业(yè)存(cún)款合计(jì)-10592亿元，对应缴准规(guī)模约(yuē)-800亿元（乘以(yǐ)加(jiā)权法准率7.6％）。而2-3月缴(jiǎo)准量(liàng)则分别为1600亿(yì)元、4200亿元。

　　三是M0变化。4月末M0环比增309亿元，边际(jì)变化(huà)不大。

　　结(jié)合央行净投放等(děng)数据估计，4月末超储(chǔ)率约1.4％，相对3月(yuè)的1.8％下降约(yuē)0.4个百分(fēn)点，去年同期为1.6％。采用金(jīn)融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)负债表测(cè)算的(de)3月(yuè)末超储率1.8％，高于五因(yīn)素法测算的1.4-1.5％，其中的差距可(kě)能来自(zì)银行(xíng)主(zhǔ)动调配，这给五因素法测算超储带来更多不(bù)确定性。从(cóng)4月末到5月上旬的(de)流动性来(lái)看，金融(róng)体系资金供给量较为充裕，使得(dé)资金利率维持低位。

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　　利(lì)率策略：债(zhài)市对利多(duō)因素反应“钝化(huà)”

　　4月社融转弱，数(shù)据发(fā)布后，长端利率小幅下(xià)行，然后小(xiǎo)幅上行基本回到数据发(fā)布(bù)前的状态，对社融不及(jí)预期(qī)的利多反应(yīng)钝(dùn)化。对(duì)债市而言，以下信号值得关注：

　　一(yī)是社融和贷款(kuǎn)总量明显转弱，为年内首次出(chū)现。1-3月贷款持续同比多增，是社(shè)融的主要(yào)支撑因素。进入4月，1个月期限票据利率中枢在1.96％，较2-3月的2.50％明(míng)显下(xià)移，指(zhǐ)向贷款投(tóu)放边际放缓，因而市场(chǎng)对(duì)4月社融和贷款转弱已(yǐ)有一定程度的(de)预(yù)期。不过新增居民贷款弱(ruò)于去年同期，可能超出了预(yù)期。面对(duì)社融转弱，长端利率先下后上，可(kě)能反映出(chū)市(shì)场先反(fǎn)映贷(dài)款偏弱，后(hòu)反(fǎn)映对政策(cè)发力的担忧，部(bù)分(fēn)资(zī)金选(xuǎn)择(zé)止盈。对(duì)比(bǐ)3月强于预期的(de)社融(róng)公(gōng)布(bù)后，长端(duān)利(lì)率延续(xù)下行，当前(qián)债市的反应(yīng)，可能体现出部分投资(zī)者预(yù)期利率已下行(xíng)至阶段低点(diǎn)。

　　二是(shì)居(jū)民存(cún)款下(xià)降，或主要是存款搬家理财所致；企业存款活化过程仍然不够(gòu)明显。4月居民存款下降1.20万亿(yì)元，而(ér)理财规模(mó)增加1.2万亿元，可能反映部分(fēn)居民存(cún)款重回理(lǐ)财，居民超额(é)储蓄向消费的转化仍有(yǒu)待观察。M1同比(bǐ)增速小幅反弹，但(dàn)仍低于去(qù)年6-10月的平均(jūn)值，显示企业存款活化程度(dù)较低。

　　三是非银资金较为(wèi)充裕，助力资(zī)金利率下行(xíng)。观察(chá)4月非银企(qǐ)业新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)2134亿；3月金融机构资产(chǎn)负债表数据中，其(qí)他存款性公司对(duì)其他金融(róng)性公司负债同(tóng)比(bǐ)8.9％，较2月的4.9％大幅反弹（4月(yuè)尚未(wèi)发布）；4月银(yín)行理财规(guī)模的反弹，三者均(jūn)反(fǎn)映出非银机构资金较为充裕，再加上银(yín)行贷款转(zhuǎn)弱(ruò)，带(dài)来的流动性指标(biāo)考核需求下(xià)降，为(wèi)债券(quàn)-存单-票据利(lì)率曲线下移提供了(le)基(jī)础(chǔ)。

　　债市计入经济(jì)环(huán)比放(fàng)缓预期。4-5月同比(bǐ)基数较低，但PMI、进出口、通胀和社融(róng)指向(xiàng)部分(fēn)指(zhǐ)标环比(bǐ)放缓(huǎn)，债(zhài)券(quàn)市场对此(cǐ)已进行部分(fēn)定价，10年国债收益率一度下行至2.69％，较1年期MLF低6bp。我们在《利率债赔率已低，胜在流动性》分析(xī)，参考去年降(jiàng)息预期较(jiào)强(qiáng)的时段，10年国债和MLF的利(lì)差，两次降息(xī)之后(hòu)，10年(nián)国(guó)债中位数较MLF利率低约6.5-7.5bp。当前10年国债收益降至2.7％附近，能(néng)否继续下(xià)行可能更多依赖于(yú)降息预期(qī)的发(fā)酵。

　　往(wǎng)后看(kàn)，关注两(liǎng)个线索。一是(shì)降息预期是否继续升温。除了4月(yuè)居民(mín)贷款偏弱之外，企(qǐ)业贷款也在边际转弱(ruò)，但(dàn)企(qǐ)业中长期(qī)贷款同比多增幅度(dù)较大(dà)。在(zài)这(zhè)种背景下，MLF利率下调概率(lǜ)不高，还要(yào)进(jìn)一步观(guān)察5-6月贷款(kuǎn)情(qíng)况。降息(xī)预(yù)期可能(néng)仍聚(jù)焦于(yú)银行存款利率下调。二是流动性(xìng)走向(xiàng)。4月以来的利率曲线下移，背(bèi)景是流动性充裕。在“市场(chǎng)利率围绕政策利率(lǜ)波动”的要(yào)求下，银(yín)行间资金利率持(chí)续低于(yú)7天逆(nì)回购利率(lǜ)可能(néng)并非常态，需要关注(zhù)5月末资金利率是否出现类似往年同期的波动。

　　风险提示：

　　货币政策出现超预(yù)期调整(zhěng)。本文假设(shè)国内(nèi)货币政(zhèng)策维持当前力度，但假(jiǎ)如国内经济超预期放缓、或海外货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)出现超预期变化，国内货币政(zhèng)策相应(yīng)可能(néng)出(chū)现(xiàn)超预(yù)期调整。

　　财政(zhèng)政策(cè)出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假(jiǎ)如(rú)国(guó)内(nèi)经济超预期放(fàng)缓，国内财政政策(cè)相应可(kě)能(néng)出现(xiàn)超预期调(diào)整。

　　流(liú)动(dòng)性出现(xiàn)超预期变(biàn)化。本文假设(shè)流动性维持充裕(yù)状态，但假如(rú)流动性投(tóu)放少于往年(nián)同期，流(liú)动(dòng)性可(kě)能(néng)出现超预期变化。

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