来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的6千克等于多少斤 6千克是多少磅收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将6千克等于多少斤 6千克是多少磅停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会(huì)出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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