4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格(gé)局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业(yè)链的(de)升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只)持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年(nián)同期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融(róng)工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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