近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企A股香港名媛是做什么的上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的(de)平(píng)均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍(réng)低于(yú)10年香港名媛是做什么的前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(q香港名媛是做什么的ǐ)的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包(bāo)括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽(suī)然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的(de)重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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