金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对(duì)温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不(bù一滴水多少ml 一滴水多少克)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服(fú)务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节(jié)的效应传(chuán)导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，一滴水多少ml 一滴水多少克“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的(de)物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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