公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道(dào)基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算(suàn)模式(shì)。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产品(pǐn)的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题(tí)，一(yī)定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具(jù)化(huà)配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金(德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么jīn)融机构为广大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸(cùn)指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和(hé)超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对这一业务(wù)进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也(yě)加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行(xíng)，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的合作(zuò)关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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