大家周末好(hǎo)，先来看下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武(wǔ)契奇当天(tiān)下(xià)令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到(dào)最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了(le)催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦(wéi)钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃(wò)特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除(chú)食物和能(néng)源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力(lì)的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含(hán)收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前(qián)为(wèi)5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔街(jiē)日报(bào)报(bào)道(dào)，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在(zài)，他们(men)预计(jì)在2024年之前不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息(xī)幅度低于此前的(de)预(yù)期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的(de)缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可(kě)能性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息(xī)25个(gè)基点。市场预计(jì)联邦基金利率将在2024年(nián)底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日(rì)报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以尿(niào)素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源还是原料(li岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上ào)端表现的差(chà)异。“俄乌冲突(tū)的战争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在(zài)美国(guó)页岩油非常规(guī)能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推(tuī)动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的(de)成本(běn)支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的(de)边际到港成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况(kuàng)下(xià)供(gōng)应有增无减，宽松的供需面持续带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节累库(kù)，价(jià)格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货(huò)分析师刘(liú)书源(yuán)表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并(bìng)未(wèi)出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研(yán)究院上(shàng)海分院负责(zé)人夏(xià)聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤炭市场供应(yīng)存在(zài)保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素(sù)的影响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场(chǎng)价(jià)格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支撑(chēng)。加(jiā)之(zhī)煤化工整体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工(gōng)受到成本端的拖累。

　　事实(shí)上，煤化工近期的持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需求弱势以及(jí)自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研(yán)，部分甲醇和尿(niào)素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的(de)亏损压力(lì)。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以(yǐ)来(lái)新(xīn)低，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年(nián)以来(lái)，从(cóng)甲醇成本理论核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于(yú)甲醇现货(huò)价(jià)格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史(shǐ)低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息(xī)，后(hòu)续值(zhí)得持续关注这(zhè)一(yī)问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格(gé)可(kě)能在1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产能的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期(qī)。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在夏聪聪(cōng)看(kàn)来(lái)，煤(méi)化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年(nián)部分品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临较(jiào)大投产压力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现(xiàn)为长(zhǎng)期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的(de)反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势(shì)主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到(dào)供(gōng)需基(jī)本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化(huà)工板块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大(dà)力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的(de)行为(wèi)都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持强势(shì)从(cóng)成本端带动(dòng)油化工整体强于煤(méi)化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还(hái)是在(zài)于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库存(cún)超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行旺季来临显著增(zēng)长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼(liàn)油在(zài)内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同(tóng)程度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及(jí)预期，但(dàn岳飞是哪个朝代的人，岳飞是哪个朝代的皇上)沙(shā)特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会议上(shàng)考虑进一步减产(chǎn)，叠加美(měi)国的收储均将(jiāng)收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层(céng)面(miàn)的不(bù)确定性仍然会(huì)影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场接受(shòu)度提升，预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均(jūn)价(jià)格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价(jià)格(gé)表现更弱，因而以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的(de)利好已进入(rù)兑现(xiàn)期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国债务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对(duì)支(zhī)撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表(biǎo)示，原料价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市(shì)场中下(xià)游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现(xiàn)减量预期之(zhī)前(qián)，油化工结构性强于(yú)煤(méi)化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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