金融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日(rì)上午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经济运行情况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何(hé)看(kàn)待(dài)未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回应称，当前价(jià)格低位运行主要(yào)是阶段性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪(zhū)市(shì)场供(gōng)应总体是(shì)充足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后(hòu)，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是(shì)能(néng)源价(jià)格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球能源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年(nián)以来(lái)，受到(dào)汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上(shàng)年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价(jià)格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的(de)，很重要的(de)原因是服(fú)务需(xū)求仍(réng)在恢复中，相(xiāng)关(guān)价(jià)格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因(yīn)素有(yǒu)以(yǐ)下(xià)几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼和女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常(cháng)态(tài)化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产(chǎn)能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经(jīng)济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间(jiān)。过去一(yī)年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也(yě)保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近140美元大关，今年以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存(cún)在高基(jī)数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏(hóng)观经济数(shù)据同样存在明显(xiǎn)基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策(cè)效应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有(yǒu)下(xià)降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别(bié)是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的(de)有(yǒu)效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经(jīng)济在2023年初(chū)见底(dǐ)回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在(zài)银(yín)行体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居(jū)民(mín)与企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改(gǎi)善，而房地(dì)产相(xiāng)关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠(kào)企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往，使得制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情(qíng)绪(xù)。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活(huó)动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积(jī)。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城市地产供给增女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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