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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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