金融界5月27日消息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如苏三起解的故事，苏三起解的故事简介城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余(yú)额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三届全国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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