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　　5月11日(rì)，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落(luò)，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公司

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