上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易(yì)日(rì)低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票及(jí)其(qí)可转债被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可(kě)转(zhuǎn)债已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对(duì)可转(zhuǎn)债信用(yòng)风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性(xìng)，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢(huān)迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投资者“进(jìn)可攻退可守”，几(jǐ)乎稳(wěn)赚不赔。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年发(fā)展中，此前一直未出现(xiàn)因正股退市(shì)而(ér)退市(shì)的情况，也未(wèi)发生过(guò)实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违(wéi)约历史(shǐ)或将被打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依(yī)然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售(shòu)等(děng)条款，但由于大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导(dǎo)致退市(shì)，财务状况并不乐观，资不抵债(zhài)、拿不出钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发(fā)行(xíng)的可(kě)转债划归为普(pǔ)通(tōng)债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付(fù)亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发(fā)现，“长期稳定(dìng)的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全(quán)出乎意(yì)料，早已在(zài)相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止上市的(de)，其发行的可(kě)转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着(zhe)全面注(zhù)册制改革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化(huà)退(tuì)市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚(máo)的(de)可转债(zhài)也跟着出清，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债市(shì)场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资者没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成不变(biàn)，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认(rèn)知了(le)。投资者要(yào)改变“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择(zé)品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要(yào)理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水(shuǐ)平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正(zhèng)股经(jīng)营效(xiào)益良好、估(gū)值合(hé)理且(qiě)随孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变(biàn)化，及时调整配(pèi)置比例和结(jié)构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确(què)可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债(zhài)的风险防控，强化发行前的信用评(píng)级(jí)，对(duì)于(yú)信(xìn)用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款(kuǎn)等相关要求(qiú)，适(shì)当提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根本(běn)性的(de)变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则制度(dù)上的短板不能视而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时(shí)应势(shì)，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的(de)投资方法，完(wán)善配套(tào)制度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险(xiǎn)意识，共促A股(gǔ)市(shì)场健康稳定孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理发展。

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