近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子公司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)是半导体加(jiā)工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只是(shì)常规(guī)的食品级(jí)磷酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数(shù)据来源(yuán)：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额(é)比兴福(fú)电子(zi)当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路(lù)行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等(děng)其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计(jì)差(chà)错更正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发(fā)生(shēng)的(de)与经营(yíng)业务无直接关系(xì)，或是虽与经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多(duō)集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成电(diàn)路(lù)用(yòng)湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电(di什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级àn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公(gōng)司兴(xīng)发集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基(jī)金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与(yǔ)国家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿(ná)到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过(guò)1什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级亿(yì)股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关(guān)联(lián)采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第(dì)一(yī)季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级)方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于(yú)2023年4月(yuè)被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线交易。

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