私(sī)募(mù)基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社(shè)会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至(zhì)2022年年(nián)末(mò)，中基协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成(chéng)为资本市场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始募虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么集(jí)及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私(sī)募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)。此次(cì)《运作指引》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万(wà虚部是什么意思，复数的实部和虚部是什么n)元人民币的(de)，该私募证券投(tóu)资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募(mù)集(jí)规(guī)模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每月(yuè)一(yī)次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品不再投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外的其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当(dāng)以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先(xiān)与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基(jī)金管理(lǐ)规模(mó)在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全流(liú)动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更新流(liú)动性(xìng)风险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道业务(wù)，私募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求(qiú)的通(tōng)道(dào)服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准在(zài)向金融机(jī)构(gòu)管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略(lüè)表(biǎo)现及(jí)管理人的(de)整体运营和服务水平上，而(ér)非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给(gěi)予(yǔ)了过渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针(zhēn)对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对(duì)重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续(xù)规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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