金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增绿豆汤的热量是多少大卡长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确(què)城投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地绿豆汤的热量是多少大卡出让金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确(què)保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还(hái)债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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