日前，以下五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一(yī)季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环(huán)境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资(zī)本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期(qī)有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济(jì)的(de)实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的(de)在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下(xià)游潜在(zài)的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有模(王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗mó)型的风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需(xū)求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的(de)表现，特(tè)别(bié)是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看(kàn)，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏(hóng)观环(huán)境(jìng)有利于(yú)权益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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