4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影响500万越南盾是多少人民币，1人民币=。4月居(jū)民(mín)出行及消费(fèi)活跃(yuè)度仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求(qiú)得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位500万越南盾是多少人民币，1人民币=g>：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年(nián)初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》