5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申(shēn)报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金(jīn)服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今(jīn)年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明(míng)显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈(tán)到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向(xiàng)，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就(jiù)构建中国特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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