事件：21世(shì)纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的开始？2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据ng>本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利(lì)率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实(shí)际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房周均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据p>

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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