金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政中国有多少万大军，中国多少万兵力策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有(yǒu)利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时(shí)间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入(rù)不(bù)良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度(dù)下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升(shēng)下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈中国有多少万大军，中国多少万兵力利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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