事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格(gé)回(h俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗uí)落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有(yǒu)限公(gōng)司

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