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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传(chuán)统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品中的(de)商品、不(bù)完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升(shēng)。为什么复兴号很少人买线下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别(bié为什么复兴号很少人买)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　为什么复兴号很少人买2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限公司

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