文(wén)丨明(míng)明 章行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的立聪 余经纬

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结束，资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为主要是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资(zī)金(jīn)融出意(yì)愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债市敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期(qī)内，资(zī)金利率下行(xíng)空(kōng)间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头(tóu)寸管(guǎn)理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近期(qī)资(zī)金利率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中(zhōng)枢(shū)运行，然而税期结束后行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的却并未回落，4月(yuè)21日冲(chōng)高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流动性分(fēn)层现象弱化；此外(wài)，隔(gé)夜利率与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松(sōng)，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷(dài)合理(lǐ)增长，确保利率(lǜ)水平合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹配(pèi)的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能会有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆(nì)回(huí)购(gòu)投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均预(yù)示后续政策(cè)将(jiāng)更(gèng)加“精准有力”，流动(dòng)性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况(kuàng)较(jiào)好(hǎo)，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行(xíng)间流(liú)动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票(piào)据利(lì)率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多增(zēng)的态势。税期缴款叠加(jiā)信贷投(tóu)放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融(róng)出的意愿和能力行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的(lì)有所降低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会(huì)导致(zhì)债市脆弱性(xìng)和敏感(gǎn)度(dù)增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资金利率上行的(de)担忧增加。

　　从(cóng)质押(yā)式回购(gòu)成交(jiāo)量和我(wǒ)们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受(shòu)资金收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处(chù)于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加。此外(wài)投资者(zhě)对货币(bì)政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市(shì)场上对(duì)于未来(lái)一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格上行(xíng)的(de)预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购资金(jīn)的期限被动(dòng)拉长，利率下行(xíng)空(kōng)间有(yǒu)限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较低，预计(jì)资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主，建议投(tóu)资者关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　央行货币政策(cè)不及预期；经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)不及预期(qī)；银(yín)行间市场流动性过快收紧(jǐn)。

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