文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业(yè)中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

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