事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月>M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知(zhī)银(yín)行，约定支(zhī)取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算(suàn)账户(hù)每日余(yú)额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要(yào)集中在城商(shāng)行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行(xíng)会导致部分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银(yín)行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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