文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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