5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报(bào)的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平(píng)淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募(mù)基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢(màn)变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在(zài)每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央(yāng)企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设(shè)置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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