文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大。也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显分(fēn)化(huà)。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的(de)利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不(bù)下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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