私募基(jī)金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的(de)《私募证券投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指钟南山为什么被说成钟百亿引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之(zhī)一(yī)。中基(jī)协结合私(sī)募证券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规(guī)模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值变(biàn)化外，连(lián)续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元人民(mín)币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式备(bèi)案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确(què)基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证券投资基金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的全(quán)部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金融债(zhài)、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投资(zī)品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确(què)约定所投(tóu)资的私募证券投资基(jī)金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gā钟南山为什么被说成钟百亿n)等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等(děng)方(fāng)面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续(xù)建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制(zhì)定(dìng)并持续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运作，不得为金(jīn)融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照《运作钟南山为什么被说成钟百亿指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展(zhǎn)通道业务、不(bù)符合最低存续规模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合(hé)同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容(róng)应(yīng)当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永(yǒng)续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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