私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集(jí)及存续(xù)规模不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除(chú)市场波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性(xìng)风面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得高于每月一次(cì)。为引导投资者理性投资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业投资(zī)能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者(zhě)利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年(nián)度末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健(jiàn)全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案(àn)，明(míng)确预(yù)案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不(bù)得由投资者或其(qí)指定(dìng)第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投(tóu)资运作(zuò)，不得为(wèi)金(jīn)融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金提供规避投资面膜对脸真的有用吗，长期敷面膜和不敷面膜的区别范围、杠杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征(zhēng)求意见稿的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的(de)灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出(chū)差异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围要求、开展通道业(yè)务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求的(de)存量基(jī)金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募(mù)集(jí)规(guī)模及(jí)投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符(fú)合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固(gù)定存(cún)续期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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