金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有(yǒu)特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去(qù)年(nián)3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没(méi)有出(chū)现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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