来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增(zēng)长好于预(yù)期。不(bù)过当(dāng)前经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调(diào)延续，短(duǎn)期政策(cè)不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对(duì)高质量发展要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业政策方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克(kè)制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好(hǎo)态势”。从(cóng)一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好于去年四季度时(shí)的预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面(miàn)临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还(hái)有较(jiào)大的差距。所(suǒ)领略的意思以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要(yào)实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这(zhè)也意味(wèi)着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力(lì)结合(hé)起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去(qù)推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式(shì)激发高质(zhì)量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依(yī)法合(hé)规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提振信心和预(yù)期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

　　领略的意思trong>3

　　扩需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延续了(le)去年(nián)12月会议的(de)表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤(yóu)其是基(jī)建投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积(jī)极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和(hé)“平急(jí)两用”公(gōng)共基(jī)础设施(shī)建设。领略的意思>

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开(kāi)放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们(men)的理解(jiě)是，产业政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并(bìng)不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科(kē)技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势(shì)，加快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能(néng)等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探索创(chuàng)新(xīn)。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务管理，严(yán)控新(xīn)增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大(dà)的(de)不同是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经(jīng)济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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