美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美(měi)东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府开(kāi)支将受(shòu)到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元，占其国(guó)内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融(róng)、实(shí)物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基(jī)金报》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处政府债务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自(zì)高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判过(guò)程中，亚(铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处yà)洲市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致(zhì)有确定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及(jí)全(quán)球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违(wéi)约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流(liú)大(dà)类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的(de)尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配(pèi)置(zhì)中保有(yǒu)一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑(chēng)，短期(qī)或继(jì)续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持(chí)现金(jīn)，传(chuán)统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美(měi)国高(gāo)评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何(hé)为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储(chǔ)美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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