大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚(yà)军队(duì)的战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞(sāi)尔维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生(shēng)冲突(tū)，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警(jǐng)封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数(shù)同(tóng)比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压力的(de)周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易(yì)员(yuán)们一直坚信(xìn)，美联(lián)储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息(xī)。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债务(wù)上限担忧(yōu)的缓(huǎn)解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市(shì)场预(yù)计联邦(bāng)基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整(zhěng)体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分化。期(qī)货(huò)日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无(wú)论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的品种，在(zài)原油下跌幅度(dù)不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货能(néng)源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机在期(qī)货市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品整(zhěng)体仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生(shēng)产(chǎn)商(shāng)边际产油成本(běn)、美(měi)国(guó)收(shōu)储(chǔ)目标价位，在美(měi)国页岩(yán)油非常规能源产量(liàng)增速持续(xù)不(bù)达预期的情况下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推(tuī)动原油(yóu)供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初(chū)以(yǐ)来港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡(dàng)下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的(de)估值中枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示(shì)，相较于煤(méi)炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺激，导致(zhì)行情(qíng)持续低(dī)迷(mí)。国内(nèi)煤炭市场供应存在保(bǎo)障(zhàng)，在进(jìn)口煤增加的情况下，市场可流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍(réng)存在下调可能，成(chéng)本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需求处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行，煤(méi)化(huà)工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种(zhǒng)的(de)产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂(chǎng)，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化(huà)，尽管成本端松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同(tóng)步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算(suàn)来看，行业整体处于(yú)不景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或(huò)者降负的消息，后续值得(dé)持续(xù)关注(zhù)这一(yī)问(wèn)题(tí)。”刘书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配新增的产(chǎn)能，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能的阶段，后续大(dà)概(gài)率(lǜ)是一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下(xià)半年(nián)部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源的(de)冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较(jiào)大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为(wèi)强势主要还是基于(yú)原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现(xiàn)先(xiān)抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到美国债(zhài)务上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从基(jī)本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预计今年全球需求(qiú)同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原油维持(chí)强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原(yuá不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思n)因还是在(zài)于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅下降，主(zhǔ)要源(yuán)自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和(hé)随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成品油库(kù)存(cún)均出(chū)现不(bù)同程度的下(xià)降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议上考(kǎo)虑进一步减产(chǎn)，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年全(quán)球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判达成一致前，宏观层(céng)面(miàn)的不确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能化(huà)高级分析(xī)师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场(chǎng)接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价(jià)被市(shì)场(chǎng)接受度提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现(xiàn)了(le)下降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再(zài)次对(duì)原油(y不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思óu)市(shì)场(chǎng)做空者发出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概率事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强于(yú)煤(méi)制的可能性依(yī)然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高(gāo)明(míng)宇看(kàn)来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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