事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将于足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务rong>5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率(lǜ)处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支(zhī)取，按存(cún)款人提(tí)前通知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七天通(tōng)知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金(jīn)回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì)足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5足疗买钟出去是睡觉吗，怎么跟宾馆前台说要服务strong>）政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上(shàng)周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅(fú)回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13