来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议(yì)，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外，产业政策方(fāng)面强调(diào)“实体(tǐ)经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实(shí)好于去年(nián)四季(jì)度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经(jīng)济(jì)转型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推(tuī)动高质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为(wèi)政策短期(qī)不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所(suǒ)有制企业公(gōng)平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而言，政策刺激(jī)空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以(yǐ)提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠(qú)道(dào)增加城(chéng)乡居民收(shōu)入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳步推(tuī)进城中(zhōng)村(cūn)改造(zào)和“平急两用(yòng)”公共(gòng)基础设施(shī)建设(shè)。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸(xī)引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加(jiā)重要的位置(zhì)，稳住(zhù)外贸外(wài)资基(jī)本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸(mào)规(guī)则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的(de)理解是，产业政策的(de)重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技自二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代立自强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施(shī)建设和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范(fàn)风险”。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康发展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中二晋前后延什么意思晋怎么读，二晋前后延是哪个朝代小银(yín)行(xíng)、保险和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地(dì)方债务的风险(xiǎn)也需要化(huà)解。所以(yǐ)今年和(hé)去(qù)年最大(dà)的不同是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制。

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