4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月(yuè纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌)上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高(gāo)；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持较快增长——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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