5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行(xíng)，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于(yú)行业(y大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗è)本身基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等(děng)方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特(tè)估(gū)这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的(de)估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维(wéi)的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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