金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中(zhōng)特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词光鲜亮丽的意思和造句，光鲜亮丽的意思反义词n>比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退(tuì)和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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