金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下(xià)调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号an>的不良贷(dài)款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的(de)持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升。

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