金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现(xiàn)场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经济(jì)不(bù)存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅(fú)比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食品价格的(de)回落(luò)。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国(guó)际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因素影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务(wù)消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份(fèn)同比下(xià)降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复(fù)常态(tài)化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市(shì)场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性(xìng)影(yǐng)响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短(duǎn)期下(xià)行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场(chǎng)需求(qiú)回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和(hé)十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回(huí)落客(kè)观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有(yǒu)个过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约，特别(bié)是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价(jià)一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已(yǐ)回落(luò)至80美(měi)元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年(nián)也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季度(dù)GDP增(zēng)速可(kě)能(néng)明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基(jī)数影响。但(dàn)要看到(dào)，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动力(lì)也在(zài)增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至近(jìn)年(nián)均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济(jì)进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧(jù)，政(zhèng)策托底无用？周期(qī)启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行浆水是热性还是凉性的 浆水可以当水喝吗(xíng)体系(xì)、而不(bù)是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派(pài)生驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信(xìn)用(yòng)派生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持(chí)续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度(dù)以来，资金(jīn)加速流向制(zhì)造业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造业投资表现显著强于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的(de)持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超(chāo)预期的同时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行(xíng)和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜(yí)低(dī)估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在(zài)累积。地(dì)产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出(chū)现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求(qiú)。

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