4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)手机扩展内存是什么意思生产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能手机扩展内存是什么意思高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及手机扩展内存是什么意思(jí)车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受(shòu)抑(yì)制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量(liàng)环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的(de)格局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸显(xiǎn)》

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