来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研究(jiū)当前经济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实(shí)体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是重(zhòng)点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了今年(nián)的成绩，即(jí)“经济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预(yù)期。但随(suí)后会议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存(cún)在，我们认(rèn)为政策短(duǎn)期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济工作会议精神一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通(tōng)过(guò)强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激发经营主体活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放(fàng)的(de)方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本(běn)上解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要(yào)手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会(huì)议(yì)的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加(jiā)强各类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面(miàn)，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提高消费(fèi)，主要还(hái)是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政(zhèng)府主动稳增长(zhǎng)的重点。会议(yì)提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设和配套电网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造(zào)创冷水下锅玉米煮多长冷水下锅玉米煮多长时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟时间才能熟，玉米冷水下锅要煮多久才熟新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范(fàn)风险(xiǎn)”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业(yè)规范健(jiàn)康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平(píng)台企业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次(cì)强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债务(wù)管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以(yǐ)今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然(rán)是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制。

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