事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什么水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实(shí)际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和(hé)金(jīn)额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城施(shī)策继续(xù)加(jiā)码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行(xíng)了公(gōng)积金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别陌上人如玉公子世无双意思是什么，陌上人如玉,公子世无双意思出处较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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